第 230回

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1936年、旧満州新京市生まれ60年早大第一政経学部卒、同年日本経済新聞社入社。73年商品部次長、78年編集委員を経て、94年より日経産業消費研究所首席研究員、96年日本経済新聞社退社。
　現在は先物ジャーナル社・代表取締役。

　執筆中の商品先物の手引き書のうち石油に取りかかるための資料を探していたら石油は見つからず、１０年以上前のメモが出てきた。題して「商品先物業の考えられる姿」(自由化後）
　日本商品取引員協会が１９９６年に開いた第６回ビジョン第３部会の検討概要メモの冒頭に出ているメモ書きである。
　「ビジョン委員限り」とあるが、手数料が自由化されたいまは時効と判断して、このコラムに原文のままに掲載させていただく。
　メモを読み返してみてこう考えた。
　考えられる姿の(１）の方向に手順を踏んで、取引員あげて突き進んでいたら、現在のどろ沼の業態はおそらくはなかった、という思いを深くする。失われた１０年といってもいい。
　(２)はほとんどの実現していないか、実現いまだし、である。その原因は（１）の失われた年によるところが大きいと考える。
　(３)は現在進行中の事態をなかなか適格に予想している。
　(４)は(１)〜(３)が考えられる姿に達したあとの姿で、方向性そのものは否定できまい。
　第３部会長は当時岡藤商事社長の隅井賢一郎氏。
　概要メモには隅井さんの冒頭発言が出ている。
　「第２次橋本内閣は、現在の衰退しつつある日本経済に関して、活性化対策を講じたうえで次の世代に引き継ごうということで、２００１年を目処に、金融ピックバンをはじめ４つのシステム改革に取り組むことを表明した。この状況をみると、商品先物業界の取組方針を検討する時間的余裕がなくなって議論のピッチを上げざるを得ない」
　切迫感のある発言である。
　「隅井さん、あの時期なぜ急ごうとしたのですか」、質問しようにも隅井さんは８月１９日、天に召されて、それは不可能である。
　２、３年前だったろうか。「あなたの手数料自由化早期論は手厳しかった」といわれたことがある。いま推測するに、手順を踏まない手数料自由化の早期実施は叩き合いとなり、過当勧誘につながるという意味が込められていたのではなかろうか。
　(ｌ)の３)への道のりはまだ半ば以下だが、岡藤商事は(３)では業界の先頭に立っている。
　通夜の席でも数人の方に隅井さんは自由化後をどう考えていたのか聞いてみたが確たる答えはなかった。
　ひよっこり出てきたメモは隅井さんの答えかも知れない。
　メモの(１)にある「顧客の自主性を尊重した営業への転換」は官主導の勧誘規制厳格チェックにより、この２年主流となってきた。この流れにさおさす取引員の強制的、自主的退場も峠がみえてきた、
　(１)の考えられる姿が定まれば、(２)〜(４)にいたる業態の浮上コースが想定できる。

　この９月、金、原油急上昇の局面で、国際商品へのリスク回避資金の環流という市況解説を少なからず耳にし、目にした。
　レバレッジの高い商品先物は、本来高いリスクを伴なう。ここでいうリスク回避資金とは現物商品自体の価格変動に伴なうリスク回避ではなく、混乱を極める金融融商品の下落リスクを回避する資産を意味するのだろう。
　サブプライム問題を起点とする金融商品市場の混乱は二つの面で商品先物取引の追い風となる。
　まず、現物商品に関連するいわゆる当業者ヘッジニーズだけでなく、金融資産の下落リスクヘッジニーズの台頭である。
　さらに一般の投資家には理解しにくい多重構造の負債の証券化商品に比べて、商品先物投資のベースとなるのは需給原則。極めて透明度が高く、目配りを怠らなければ需給情報は万人に公開されている。
　客観情勢は商品先物復興を告げている。

　国際商品の夏安─秋高という局面転換では次のような指摘があった。
　夏安＝金融商品の損失の穴埋めのため、商品の買い建て解消、流動性確保の動きがみられる一方、米住宅市場の落ち込みが米景気の減速を招き商品需要を冷やす。
　秋高＝商品の買い建て整理が一巡するとともに、商品のファンダメンタルズのよさが見直され、買い直された。米国景気が落ち込んでも中国の需要の強さがそれを補って余りある。
　ＧＦＭＳの「ゴールド・サーベイ２００７アップデート�T」のデータで中国の金事情を点検してみよう。
　金需要の中心であるジュエリー加工需要で０７年前半、０６年同期比２１％増え、１４５トンを記録した。黄金の豚年という吉兆年で、豚をデザインしたジュエリー需要が好調だったことに加え、経済成長の加による可処分所得増加が寄与、株式の値上がり益を金ジュエリーに移す動きもあった。
　一方の供給。中国は着実に産金国としての地位を築き上げ、０７年通年では産金国百位の座を南アから奪う可能性が強い。
　中国は確かに需要大国だが、同時に一次産品の供給大国をも目ざしている。
　金だけではない、アルミ、鉄……。
　中国の存在感は需給両面で強まっている。
　夏安→秋高への移行局面での米国がだめでも中国があるさ人気、は各種データが裏付ける。
　商品先物取引はデータの予測、分析ゲームでもある。
　データ力をみがくべし。