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小粒現物商品プラチナの証券化に疑義
「白金（1g）の先物価格が、5000円を越える。期近・期先とも上場来高値更新」（東京工業品取引所＝TOCOM4月23日のプレスリリース）
「白金の受渡値段が上場来最高の5007円を記録」（同、24日）
白金ことプラチナ。金をベースにして白色金属メッキで白色に仕上げたホワイト・ゴールドは日本語に訳すると白金。上場当時、プラチナの販促機関プラチナ・ギルドがTOCOMに白金ではなくプラチナと表示してほしいと申し入れたが、断られたと聞いたことがある。地金商はかねて金をヤキ、白金をピー（Ｐ）と呼び分けている。白金にアクセントを置くと金に間違えかねないからだという。
そのプラチナの急騰はスイスの銀行チューリヒ・セントラル・バンク（ＺＫＢ）が4月18日、5月10日からプラチナ、パラジウム、銀のＥＴＦ（上場投資信託）を上場すると発表し、ＥＴＦセキュリティーズも同様の計画を今週中に明らかにするためだ。
06年11月21日、プラチナが1395ドル（ロンドンの手前）の史上最高値を付けたが、その高騰もＥＴＦ話だった。
「小さな市場でまとまった現物確保、隔離は非常識」という正論を前にＥＴＦ話はうわさの段階で消えた経緯がある。
英誌ファイナンシャル・タイムス（ＥＴ、26日付）には「プラチナのＥＴＦ登場はジュエリー愛好家にとっては悪いニュース」という見出しの記事が載っている。
「英国のコンサルタント会社、ＧＦＭＳのシニア・コンサルタント、ピーター・ライアン氏によると、ＥＴＦは窮迫状態にあるプラチナ市場に25万トロイオンス以上の需要創設効果をもたらす。プラチナＥＴＦが人気化すれば今年中にも1トロイオンス1450ドルを上回とライアン氏は予想する」
「パラジウムＥＴＦのインパクトはニッケルとパラジウムの大手生産者、ロシアのノリルスク・ニッケルの在庫売却が着実に増えているため滅殺される。」
「プラチナＥＴＦはジュエリー加工需要の大幅減退を招く（自動車触媒用は価格弾性値は小さい）として生産者は懸念するが、パラジウムは過剰在庫が一掃されるとして歓迎している」
ここまで書いたところ（26日3時半）に国際宅急便でＧＦＭＳの需要報告書「プラチナ＆パラジウム・サーベイ・2007」が到着した。とりあえず、世界のプラチナ需給の表だけ掲載する（報告書の中味は5月14日号で紹介する予定）。
| ■ 世界のプラチナ需要（GFMS調べ、1000トロイオンス） |
| | 1999 | 2000 | 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 |
| 供 給 | | | | | | | | |
| 鉱山供給 | | | | | | | | |
| 南アフリカ | 3,898 | 3,765 | 4,167 | 4,167 | 4,756 | 4,961 | 5,084 | 5,445 |
| ロシア | 860 | 872 | 811 | 816 | 834 | 840 | 960 | 961 |
| 北米 | 270 | 285 | 347 | 389 | 281 | 374 | 358 | 357 |
| その他 | 153 | 95 | 62 | 122 | 186 | 218 | 233 | 243 |
| 鉱山供給合計 | 5,180 | 5,016 | 5,387 | 5,768 | 6,057 | 6,393 | 6,635 | 7,006 |
| 自動車触媒回収 | 520 | 580 | 580 | 699 | 735 | 770 | 801 | 855 |
| 供給計 | 5,701 | 5,596 | 5,596 | 6,467 | 6,792 | 7,163 | 7,437 | 7,861 |
| 需 要 | | | | | | | | |
| 自動車触媒 | 1,838 | 2,148 | 2,148 | 2,954 | 3,291 | 3,588 | 3,910 | 4,166 |
| ジュエリー | 2,773 | 2,741 | 2,741 | 2,961 | 2,688 | 2,172 | 1,842 | 1,700 |
| 化学 | 325 | 305 | 305 | 335 | 335 | 375 | 355 | 350 |
| エレクトロニクス | 380 | 440 | 440 | 320 | 335 | 345 | 375 | 434 |
| ガラス | 255 | 370 | 370 | 235 | 315 | 490 | 475 | 450 |
| 石油精製 | 115 | 120 | 120 | 135 | 136 | 165 | 165 | 180 |
| その他産業 | 530 | 337 | 337 | 580 | 530 | 480 | 457 | 435 |
| 需要計 | 6,216 | 6,461 | 6,461 | 7,520 | 7,630 | 7,615 | 7,579 | 7,715 |
| | | | | | | | |
| グロス過剰/（不足） | (515) | (864) | (981) | (1,052) | (838) | (452) | (142) | 145 |
| 推定在庫移動 | 12 | 262 | 213 | 434 | 266 | 165 | 13 | 0 |
| 差し引き過剰／（不足） | (503) | (602) | (768) | (619) | (572) | (287) | (130) | 145 |
プラチナ価格
（ロンドン午後の値決め平均 | 376.86 | 543.84 | 528.78 | 539.93 | 691.19 | 845.52 | 896.57 | 1,142.55 |
（１トロイオンス・ドル） |
◆ ◆ ◆ ◆ プラチナＥＴＦのプラチナ相場へのインパクトの大きさはＧＦＭＳの需給表の用途別需要の数値をみてもらえば一目瞭然。
ここで現物商品の証券化の是非について考えてみる。
証券化は是か否か。
是＝商品が株式や債券など主流のアセットの分散、ヘッジのアセットとして認知され始めた以上、最もコストが安く、手軽に投資できる商品ＥＴＦは歓迎すべきだ。
株、債券からの分散投資の対象として、先発の金、銀ＥＴＦは着実にその地位を固めている。
非＝プラチナ、パラジウムのような小粒商品ではインパクトが大き過ぎる。供給過剰のパラジウムでは下支え役に働き、安定操業に利するが、プラチナのように7年にわたり需要超過が続き市場在庫も薄くなっている需給環境下ではＥＴＦによる需要創設が需要を冷やす（特にジュエリー）。自動車触媒用途、ガラス、化学、石油など産業用需要分野ではその特性が買われて需要は落ち込みにくいが、いずれ製品価格に値上がり分が転嫁されていく。
是＝商品ＥＴＦは証券発行の裏付けとして、一定の現物が市場から分離保管されるため、値上がりに結び付くが、高値が供給増、需要減を呼ぶとみればＥＴＦは売却され、現物が市場に環流する。時間の経過とともに中立材料となる。現物商品の証券化は商品投資にとって利便性の高いものだ。
非＝「証券化は、単に資金調達の方法を拡大しただけではない。債券や不動産、さらには事業そのものが証券化されることで経済がリアルな世界から切り離され、ただの数学の交換が行われるだけで現実を動かす、バーチャルな金融市場を生み出した」（「世界金融経済の『支配者』その七つの謎」東谷暁著、祥伝社新書）
現物（リアル）商品のヘッジと価格発見機能が一時的にせよ毀損する。先物市場の運営者には行き過ぎた投機を管理する市場管理能力が求められる。証券化されたＥＦＴが利便性ゆえそうした制約がないのはおかしい。
筆者は"非"の立場だ。総合取引所構想へも、まず証券化ありき、だとしたら非の旗を立てる。
◆ ◆ ◆ ◆
「ブッシュ米大統領のエタノール熱は有害。食糧を燃料に転用する邪悪な試みである」
英誌エコノミスト（４月７日号）の「カストロは正しい」と題するキューバのカストロ大統領のブッシュ批判の一部を引用した記事への異論・反論が同誌（４月21日号）の投書欄に３本掲載されている。
●私はカストロとチャべス（ベネズエラ大統領）にベトナムとジンバブエの経済を研究することを勧める。ベトナムは集団農業制度を自由かつ開かれた市場に変えた結果、いまや世界第３のコメ輸出国である。ジンバブエの農業政策ベトナムと対照的。この結果、サブ・サハラン・アフリカのかっての穀倉はいま飢えに苦しんでいる。
世界の飢餓はカネ持ちと貧乏人の争いではなく、21世紀のいまも生き残る中央計画統制農業政策の非効率の所産である。最近の研究によるとキューバの砂糖きび産業に再投資すれば年間 400万トンの砂糖と６億6000万ガロンのエタノールを５年内に産出することができ、年収は25億ドルが見込める。
●エタノール生産のためにトウモロコシ増産に傾斜する記事が多い。が、作物を燃料へ、という動きは目新しいものではない。エンジンが普及する以前、輸送手段の主要燃料は馬のえさであるオート麦だった。20世紀はじめ英国の穀物耕作地の半分はオート麦生産が占めていた。06年、その比率はちょうど４％。
●カストロ氏とエコノミスト誌が、もし食品の燃料化は罪だという合意に立つとしたら、ともに菜食主義者になる覚悟が必要だ。カロリー換算でみると、トウモロコシのエタノール化はトウモロコシの食肉化に比べればはるかに効率的である。
まさに侃侃諤諤。いま日本の商品先物業界には侃侃諤諤の議論が望まれる。 |
